事件:公司发布2012年年度报告3f8中国城市燃气协会
    今日,公司发布2012年年度报告,2012年公司实现营业收入151.64亿元、同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润8.73亿元、同比增长51.11%,实现基本每股收益0.3429元,符合市场预期。3f8中国城市燃气协会
    我们的点评与分析3f8中国城市燃气协会
    业绩稳定增长,成功转型综合能源供应商3f8中国城市燃气协会
    12年,公司完成定向增发注入广州燃气,实现了集团的整体上市,转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中,电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长;燃气资产在正式进入上市公司后,经营规模迅速扩大;在煤炭市场景气度持续向下的背景下,公司的燃料业务保持平稳。3f8中国城市燃气协会
    电力业务:在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下,公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑,但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2台33万千瓦机组的正式投运,公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%,实现了稳定增长。3f8中国城市燃气协会
    1)展望13年,公司参股贵州国电都匀电厂2台60万千瓦机组将逐渐投运贡献业绩增量,其中#1号机组已于12年底通过168小时满负荷试运行,#2机组预计于2013年上半年通过168小时满负荷试运行。3f8中国城市燃气协会
    2)目前,公司储备和规划仍有大量机组将于未来逐步建设投运;其中,珠江电厂1台100万千瓦燃煤机组项目通过节能评估审查待国家发改委批准、肇庆电厂2×60万千瓦燃煤机组和珠江燃气2×39万千瓦扩建工程项目已经纳入广东省能源发展“十二五”规划。3f8中国城市燃气协会
    燃气业务:广州燃气12年正式注入公司后,在西二线新增气源的推动下,业务资产和经营规模迅速扩大,在保证销量稳定增长的同时,公司加大力度扩展价格传导能力强和价差大的工商业用户(尤其是工业用户),工业用气占比不断提升,同时全年新签约工商用户日用气量达到28万立方米,初步验证了我们当初提出的量价齐升的逻辑。3f8中国城市燃气协会
    商燃料业务:在煤炭市场景气度快速下降、航运市场持续低迷的经营背景下,公司通过调整销售策略以及大力开拓市场,煤炭销售量、货运量、租赁量和吞吐量仍保持了平稳增长。3f8中国城市燃气协会
    价值仍被低估,维持买入评级我们维持公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。3f8中国城市燃气协会
    我们仍然维持之前的投资逻辑,不改公司的投资价值:3f8中国城市燃气协会
    2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算),这可看作公司非燃气业务的衡量市值。3f8中国城市燃气协会
    截至13年4月24日,深圳燃气市值189亿元,广州发展市值192亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元,仍被明显低估。(12年10月底的报告广州发展和深圳燃气市值水平相当,均为174亿左右,广州发展价值回归明显)我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间,给予目标价9-11元,仍建议买入。3f8中国城市燃气协会
    我们更新公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.35元和0.37元,燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。3f8中国城市燃气协会
    现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.5-4.2元。3f8中国城市燃气协会
    燃气集团13-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,目前A股燃气分销的平均估值水平在当年30倍PE,我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果5.7-7.4元。3f8中国城市燃气协会
    考虑可比公司深圳燃气市值约为189亿,按照公司增发后27.42亿股本测算,价格约为6.8元。 3f8中国城市燃气协会
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